HAPPY RICKY

失败不是基民的错 解密有关基金的谎言

本文摘自http://money.sohu.com/20090421/n263505075.shtml。我觉得写得有点道理，基本上道出了中国基金业的一些问题。

这篇旧文写于2008年2月10号。一年多来，虽然没有写过任何关于股票和基金的东西，却和大家一样，感受着投资市场彻骨的冰冷。“当年围攻莫斯科的德军比我们还是幸福的，至少他们能看到瓦西里教堂的尖顶，孤军深入而被迫停顿的巴顿将军也是幸福的，至少他可以在欧洲大陆仲夏的树丛中等待补给。而我们呢？也许只是开始进入冬季，而还没有踏入冰冷的沼泽区域”——这段话确实很贴切。

一年多来，在投资理财方面，我只做了两件事情：1.不断地分析上市公司以及所处的行业状况，以此来调整手中的股票。2.不断地买入。我一直没有减仓，更没有空仓，原因很简单——因为我不知道何时会涨，何时会跌。我相信，能够在6000点时全身而退，比我运气好的大有人在，我祝贺他们。但是他们与我无关。因为我从不和别人比运气，比的只是收益率。一年多来，因为不断地买入，我发现了下面一个事实：当大盘上升到3500点的时候，我的帐面就会达到6000点时的市值。

之所以敢不断的买入，是因为“我一直奉行一条简单的信条：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。”当前的形势是——恐惧正在蔓延，甚至吓住了经验丰富的投资者。当然，对于竞争力较弱的企业，投资人保持谨慎无可非议。但对于竞争力强的企业，没有必要担心他们的长期前景。这些企业的利润也会时好时坏，但大多数都会在未来5、10或20年内创下新的盈利记录。

回顾一下历史：在经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌至41点的历史新低，到1933年3月弗兰克林•罗斯福(ranklin Roosevelt)总统上任前，经济依然在恶化，但到那时，股市却涨了30%。

第二次世界大战初期，美军在欧洲和太平洋遭遇不利。1942年4月，美国股市跌至谷底，当时距离盟军扭转战局还很远。同样，20世纪80年代初，尽管经济继续下滑，通货膨胀加剧，但却是购买股票的最佳时机。

长期而言，股市整体是趋于利好的。20世纪，美国经历了2次世界大战、代价高昂的军事冲突、大萧条、十余次经济衰退和金融危机、石油危机、流行疾病和总统因丑闻而下台等事件，但道指却从66点涨到了11497点。

我无法预计股市的短期波动，对于股票在1个月或1年内的涨跌我不敢妄言。但有一种可能，即在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能是大涨。因此，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。

“简而言之，坏消息是投资者的最好朋友，它能让你以较低代价下注美国的未来。”

需要注意的是，没有人逼你非要用最低的价格买入。就像你在商场打八折的时候大采购一样，或许下个月会打七折或是六折，但你永远也不会事先知道。只要物超所值，就是一笔好的交易。这次巴菲特投资高盛50亿美元几天之后，高盛股价却继续下跌，于是便有人评论“股神抄底失败”。其实，巴菲特只不过做了一笔物超所值的交易，就是这么简单。

至于那些缺乏心理承受能力，在市场充斥着恐慌的气氛下挥泪斩仓并将帐面损失变现的朋友，很遗憾，你们采取了最为悲壮的一种牺牲方式。罗杰斯早就说过：“其实做股票很简单，只要做到一点：低买高卖。”2005年6月，中国股市创下熊市中最低点998点时，沪市成交量只有53亿，即只有53亿的资金在买进。而在去年10月创下本轮牛市6124点最高点的当天，沪市有1668亿的资金在买进。如果投资者不能真正理解低买高卖的原则，总是在低位时犹豫，在感觉良好时买入，在市场充斥着恐慌时割肉卖出，当然会很壮烈。

今天，拥有现金或现金等价物的人可能感觉良好，但他们可能过于乐观了，因为他们选择了一项可怕的长期资产，没有任何回报且肯定会贬值。未来10年，证券的投资回报率肯定要高于现金，也许会高出很多。那些手持现金的投资者还在等待好消息，但他们忘了冰球明星韦恩•格雷茨基(Wayne Gretzky)的忠告：“我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球到位再追。”

一．我所了解的有关基金的谎言

2007年02月27日，我在《八步问鸡》帖中写了下面几段话：

提出几个常识性问题：

“第一问：普遍来说，基金经理及其研究团队是不是比普通散户投资者更能把握市场，看准趋势，有更宽的信息渠道，更能了解政策方针，更能紧跟熊市，牛市或是猴市（行情上窜下跳）而作出相应的分析及策略调整？

第二问：基金经理及其研究团队是不是比普通散户投资者有更多专业知识，时间和可能性去了解甚至实地考察所投资的重要上市公司实际经营状况及财务数据？以下仅举一例：2005年当汇添富优势精选基金五大重仓之一“中金岭南（000060）”发生“北江污染”事件时，研究总监袁建军亲赴广东实地考察污染程度及对该企业影响，从而决定继续持有该股票。至2006年4月，“中金岭南（000060）”股票增长三倍。由此为该基金在当年表现威猛立下汗马功劳。普通炒股散户不要说实地考察企业，即便财务报表摆在眼前，又有几人能看懂？

第三问：在“散户不灭，天理难容”的中国特殊投资市场环境下，投资基金是不是比散户自己炒股胜算要大得多？“八戒，你买了基金，你就是庄”，这话虽然有些绝对，但也不无道理。06年上证指数和深成指累计上涨130.43%和132.12%，净值翻倍的基金有125支，试问有几个散户炒股能有如此收益？”

之后，在2007年3月28日《集中投资还是分散持有？长期投资还是波段操作？——透析基金的先天不足及对策》帖中又补充道：

“其次，由于基金对投资组合有严格规定，能够真正做到分散投资，而对一般投资者而言，个人资本毕竟是有限的，难以通过分散投资种类而降低投资风险。此外，金融机构对于基金的监管能够让基金操作相对透明，与私募基金相比，更能保障投资者的利益。”

这些话直到今天看来似乎仍然很有道理，可既然基金集权威性，专业性，团队研究等诸多优势于一身，可为什么“战胜指数”仍然是所有基金经理和投资机构的理想呢？

二．“赌马”，还是赌“骑师”？

写这篇帖子的时候，我比较了一下06年收益排名前50名的基金在07年的表现，结果不由得让我触目惊心： 景顺内需增长 06年排名第1——07年排名第127，富国天益4——93，泰达荷银精选 8——96，易方达积极成长 14——120，宝盈鸿利收益 16——156，工银瑞信核心 17—147，泰达荷银周期 19——171, 泰达荷银稳定 22——177，交银精选 23—118，富国天惠 25——146，富国天瑞 26——166，国泰金鹰增长 28—99，景顺优选股票 29—170，长盛动态精选 31——98，国泰金马稳健 34——114, 鹏华行业成长 37——142, 东吴嘉禾优势 39——150， 嘉实成长收益 40——164，诺安平衡 43—172，华安宝利配置 48—134，长信银利精选 49—108……

专家说, ＂选择基金不能看它的短期表现，周排名，月排名，季度排名甚至半年排名都是没有意义的，至少要考察两年以上的排名＂．呵呵，说这些话的＂专家＂一定是基金公司雇的托儿，要么就是脑子进水了．我有几个＂两年＂能用来考察一个基金？更何况现在已经过了＂两年＂，那么对于这样的结果，我应该得出什么结论呢？在基金业绩严重分化的时候，我们好像发现，时髦的已不再是“赌马”，而是赌“骑师”。可谁又能保证＂两年＂之后的华夏大盘精选不会是下一个景顺内需增长呢？

专家说（当我曾自认为已经是专家的时候，也说过这样的话，惭愧！），＂你不要因为某支基金一时表现的好坏而换来换去，没有人逼你一定买到收益率排名第一的股票和基金。因为风水轮流转，因为没有永远的第一，因为你的目的不是做世界首富，因为你的收益只要达到股市上涨的平均水平并耐心等待，就会实现财富的增值了。＂呵呵，看看07年排名第一的华夏大盘精选，收益率227．97％，而排在第100位（应该算是平均收益了）的博时价值增长，收益率117．52％，不过一年的时间，两者竟相差100％！！！在这样的结果面前，专家的话，你还敢相信吗？

上面的这些问题，我思考了很久，也为此查阅了很多资料。我发现，这样的情况不仅仅发生在中国，在所谓成熟资本市场的美国，基金经理的优秀业绩也很难常年持续。也就是说，作为基金投资者，最为愚蠢的投资方式之一，就是参考晨星或是理柏基金排行榜一年或是两年期排名的前几位，然后买入，并希望该“骑师”（基金经理）能够继续复制其以往的优秀业绩。美国《投资远见》上的杂志一篇研究报告指出：从1981——1990年，如果每年选择过去3年期历史业绩最佳的基金进行投资，结果会落后标准普尔指数2.05%。如果采取类似的方式，选择过去5年期历史业绩最佳的基金进行投资，只会比标准普尔指数领先0.88%。选择过去10年期历史业绩最佳的基金进行投资，只会比标准普尔指数领先1.02%。如此微弱的领先优势，连支付买入卖出基金的手续费都不够，更何况，我个人在这个论坛里见到的事实是——许多朋友的买基金还不到两年，却已将手中的基金换手了七、八次。

手边的另一份资料显示，美国20世纪80年代排名前20位的基金平均年收益为18％，超过了标准普尔指数（14.1％）3.9个百分点，但到了90年代，同样是这20只基金，居然连市场平均收益率水平都达不到（13.7％比14.9％）。其实，某一时期业绩排名表的冠军基金，往往是那些押宝于某个热门行业或者几只某类热门股，结果交了好运中了大奖。否则凭什么能够在如此短的时间内以如此大的优势遥遥领先？尽管如此，基金优秀业绩的难以持续性却丝毫不影响大众和媒体对明星基金经理的追捧。财经类的杂志和报纸将会继续给那些最近胜过平均水平的杰出的基金经理高唱颂歌，而与铺天盖地的赞美之辞一同涌向该基金经理的，是投资者更多的资金。给智商低的人的定义就是他们经常在重复地做同一件事情，但却在奢望不同的结果。事实上，只要存在平均水平，就一定会有经理人超越平均水平，不管他们自己愿不愿意。而骑白马的，当然不一定是王子，也可能是唐僧。

三．运气，仅仅是运气

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